【AI銘柄分析】9997 ベルーナ｜PBR1倍割れとホテル事業で評価

企業紹介

株式会社ベルーナ（9997）は、カタログ通販を起点に事業を多角化してきた企業です。主要事業は、アパレル・雑貨などの通販事業に加え、プロパティ事業（ホテル、不動産）、データベース活用事業（法人向けソリューション）、ファイナンス事業、グルメ、化粧品健康食品、ナース関連、呉服といった8つのセグメントで構成されています。

長年培った顧客データベースを最大の強みとし、多角化戦略によって事業リスクの分散を図っているのが特徴です。

AI銘柄分析レポート

はじめに

この記事では、AIによる分析に基づき、ベルーナ（9997）の財務状況、成長性、競争優位性、および株価水準を詳細に評価しています。本レポートは、ディフェンシブコア銘柄としての安定性と、今後のキャピタルゲイン狙いのポテンシャルを兼ね備えているかという観点から総合的に判断することを目的としています。

収益性の評価

直近の四半期決算では、売上高が微減であるにもかかわらず、営業利益が$62.0%$増と大幅な改善が見られました。これは、高収益なデータベース活用事業の堅調な推移と、長年の課題であったアパレル・雑貨事業の黒字化達成による収益構造の転換が進んでいるためです。

特に、利益率約30%を誇るデータベース活用事業が、安定収益の源泉となっており、全体の収益構造を下支えしています。

成長性の評価

ベルーナの成長戦略は、成熟した通販事業の効率化を図りつつ、高成長の**プロパティ事業（ホテル・不動産）**を成長ドライバーとして位置づける、堅実な多角化モデルです。

過去5年間の業績推移は以下の通りです。

年度	売上高（億円）	営業利益（億円）	純利益（億円）
2022年3月期	2,201	138	102
2023年3月期	2,123	112	74
2024年3月期	2,082	98	58
2025年3月期	2,108	119	88
2026年3月期（予想）	2,146	135	95

売上高は横ばい傾向ですが、2026年3月期は利益が回復基調にあります。成長の持続可能性は、毎年2施設の新規開業を目指すホテル事業の拡大と、効率化によるコスト管理の徹底によって裏付けられています。

財務健全性の評価

財務状況は極めて強固です。

• 自己資本比率： 44.0%
• 流動比率： 現時点では明確な数値確認できず

自己資本比率の高さは、財務的な安全性が高いことを示しており、ディフェンシブコア銘柄として必須の要件を満たしていると評価できます。

割安性・株価水準の評価

現在の株価指標は以下の通りです。

指標	ベルーナ（9997）	評価
株価	1,073.0円	継続的な上昇基調
PER	10.9倍	業界平均と比較して割安
PBR	0.74倍	純資産価値を大きく下回る極めて割安な水準

特にPBRが0.74倍と純資産価値に対して大幅に割安な水準にあります。この割安な評価は、市場が**多角化による複雑性（コングロマリット・ディスカウント）**や、主力通販事業の成長鈍化リスクを懸念し、収益構造改善の確実性をまだ完全に織り込んでいない可能性があるためです。

事業リスクと対応策

投資家として注目すべき主要なリスク要因は以下の3点です。

1. 金利上昇リスク（財務リスク）： プロパティ事業の投資に伴う長期借入金の増加により、金利上昇が利払い負担増や不動産市場の悪化を通じて業績を圧迫するリスクがあります。
2. 通販事業の競争激化リスク： アパレル・雑貨通販市場は競合が多く、コスト管理の失敗やEC大手との競争激化により、収益性の改善が頓挫するリスクが潜在しています。
3. コングロマリット・リスク（市場リスク）： 多角化された事業構造が市場からの評価を複雑にし、PBR 1倍割れの状態が長期化するリスクがあります。

競争優位性の評価

ベルーナの競争優位性（Moat）は、既存の経営資源を活かした堅実な多角化にあります。

1. 高収益な顧客データベース: 1,000万人超の顧客データと、それを活用した**利益率約30%**のデータベース活用事業という高効率な収益源。
2. ニッチトップ戦略: 看護師向け通販「ナースリー」などの専門性の高い市場で圧倒的なシェアを確保していること。

多角化された事業構造自体が、単なるEコマース企業にはないディフェンシブな優位性となっており、収益性（データベース）、成長性（プロパティ）、安定性（通販）のバランスが強みです。

最近の動向

直近の2026年3月期 第1四半期決算において、営業利益が$62.0%$増と大幅に改善しました。この好調は、プロパティ事業の貢献に加え、長年の課題であったアパレル・雑貨事業の黒字化達成による収益構造の好転が要因です。この収益改善への期待感から、直近1年間で株価は継続的な上昇基調にあります。

中期経営計画（2026年〜2028年）では、売上高以上の利益成長（営業利益7.0% CAGR）を目指しており、直近の収益改善実績が計画の現実性を高めていると評価できます。

総合評価と投資判断

ベルーナは、PBR 0.74倍という極めて割安な水準にありながら、自己資本比率44.0%という強固な財務体質を持つ、典型的なディフェンシブコア候補銘柄です。

安定性というディフェンシブな基盤の上に、ホテル事業の拡大とアパレル事業の黒字化という、株価を見直すための確実性の高い特別なカタリストが存在します。この要素は、キャピタルゲイン狙いの銘柄に匹敵する短中期的な株価上昇要因が付与されていることを意味します。

これらの点を総合的に判断し、ポートフォリオへの組み入れを検討する価値があると思われます。

AI評価（結論）

ディフェンシブコア推奨度: ★★★★★

管理人考察

AI分析の補足しておきたいポイント

• プロパティ事業のLTVやユニットエコノミクスの検証:
  ホテル事業の長期的な収益性や、不動産開発における費用対効果について、より詳細な情報（具体的な償却期間、稼働率の地域別ブレなど）の補完が必要です。
• アパレル・雑貨事業の黒字化の持続性評価:
  黒字化が「紙媒体抑制によるコスト削減」による一時的なものか、あるいは「商品企画・販売チャネルの構造改革」による持続的なものかについて、詳細な販売戦略や商品ごとの成功事例の補完が必要です。

総合評価

管理人注目度：★★★★☆

通販事業を軸としつつ、ホテル（プロパティ）事業が近年の積極的なホテル買収と、
インバウンド需要の後押しにより好調で、引き続き拡大が期待されます。
また、黒字化が評価されるアパレル・雑貨通販は売上比率が全事業の中でもトップで、
ここの収益力の向上が持続的なものであれば、事業基盤の安定性の評価が向上します。
ただし大きな利益を望める分野・事業モデルとは評価しにくいため、
ホテル事業の伸びが最も重要かつ現実的な成長ドライバーとなりそうです。

株価指標は割安で、上記の材料が市場に認知された場合の是正余地は小さくありません。
連結配当性向35%を目安にしており、是正を待ちやすい条件も比較的揃っているでしょう。
一方で、割安感はあれど過去の株価推移からすると高値と安値の中央付近で、
何らかのマイナスインパクトがあった際にそれなりに掘る余地もあります。
リターン期待の高さはありますが、ディフェンシブ性は少し劣るかもしれません。